时至今日，华源依然号称是“中国最大的纺织企业集团”。然而在过去一年，纺织板块仅为华源带来34亿元的主营收入及8000万元的利润；相比其当年485亿元的主营收入和13.7亿元的利润总额，纺织在华源的比重，显而易见。

    这家成立于1992年的国企集团，以纺织工业部联合十家纺织企业为主要发起人，曾着力在大江南北并购纺织企业，于“反思纺织业结构病”中谋求“夕阳产业”的新突破。

    1992年，是国家纺织工业部撤销前的最后一年。身为纺织部政策法规司司长的周玉成亲赴上海浦东创建华源时，正值47岁的壮年。与他共同创业的，是纺织部的一批中青年干部。即便在历经13年来从未止歇的并购后的今天，即便曾经的农机业和之后的医药业都曾牵引这艘国企巨轮日益远离它的初始航标，如今的华源高管层，仍几乎清一色地出自纺织系统。

在1995年之前，华源主要是靠纺织进出口贸易完成最初的资本积累；1996年，羽翼渐丰的华源在短短三个月内，将华源股份（上海交易所代码：600094）、华源发展（上海交易所代码：600757）接连推向国内证券市场；而两家上市公司所承载的，正是“大化纤”和“大服装”的纺织产业新概念。在2000年之前，在传统纺织领域的攻城掠地，令华源的纺织板块资产规模急剧膨胀，以并购整合纺织产业为特征的“华源模式”声名鹊起。

中纺城谢幕

华源主攻纺织，是以1994年4月在上海建立中纺城为主要标志的。中纺城的发起公司为上海中国纺织国际科技产业城发展公司（下称中纺城公司），由华源和上海青浦县政府合资组建，注册资本5000万元，华源持股75％。

中纺城奠基伊始，被誉为“利用国际资本和国际高新技术改造传统纺织行业的示范基地”，“纺织业高一级发展阶段的样本”。公司成立不久，即引进美国杜邦和德国巴斯夫、赫斯特等化工巨头入驻，一时名声大噪。1994年，华源和美国杜邦公司签约，组建年产2000吨氨纶纤维的合资企业；当年，再与德国赫斯特公司签约，兴建年产4500吨聚酯无纺布合资项目；1995年，又与德国巴斯夫公司合资，年产4万吨锦纶地毯丝及5万吨聚合切片。三大合资企业均落户中纺城内。

这些合资企业建成投产的过程颇具曲折，作为中方投资者的华源，其在合资公司中的地位也无其宣扬的那么重要。

德国赫斯特与华源的合资公司赫斯特华新纤维有限公司于1994年12月成立，华源持股25％，后于1996年转让给当年组建并上市的华源股份——这也是华源股份招股书中的重大承诺之一。但合资项目迟至1995年底方始开工土建，至1997年仍处筹建期。1998年4月，项目投入试生产不久即出现大幅亏损。之后，赫斯特和华源相继退出股份，企业转于他人之手。

这个宣称“年均销售收入1936万美元，年均税后利润490万美元”的高科技纤维制造企业，从建立到转手，事实上从未正式投产过。

德国巴斯夫与华源合资成立的巴斯夫华源尼龙有限公司，则迟至1999年才部分投产，当年亏损逾1000万元。1999年，华源向巴斯夫转让合资公司20％股权，仅余10％股份；2003年，华源股份再向外方股东转让所余10％股权。之后，巴斯夫将合资公司股份全部转让美国霍尼韦尔公司，公司更名，已与华源完全无关。

与美国杜邦合资组建杜邦纤维（中国）有限公司，上马2000万吨氨纶纤维项目，也是华源股份上市招股书的承诺之一，上市所募资金也大量投入合资项目。但在合资公司中，华源一直仅持10％的股份，获利甚微。公司一位知情人说，作为小股东的华源，在合资公司中主要做后勤业务，并未触及核心业务管理，也未能分享核心技术。

1999年以后，杜邦、巴斯夫、赫斯特等相继从合资公司撤资，转向医药。而与国际巨头合资建厂的曲折经历，也使得华源心灰意冷。此时的华源掌门人，已将目光从纺织投向医药。失去支柱产业的中纺城在创立之初的宏大使命也就渐渐淡化，其盈利更多地依靠起土地批租和房地产开发。

1999年起，随着中纺城吸引力的减弱，中纺城公司的效益也急剧下降，日益成为上市公司财务负担，2000年，华源股份将其所持股权转让给了华源集团。2001年初，资金紧张的华源集团再将所持股份出让给青浦政府。

此后，华源日益淡出中纺城。眼下的中纺城“城内”，已是各类企业都有，早已谈不上“纺织工业园区”，中纺城公司的主要功能是为企业服务，城内部分土地也已被当地政府用作商品房开发。

2001年，鼎盛一时的中纺城如此谢幕。而同一年，华源将位于浙江的上市公司凤凰化工迁址上海，更名华源制药的一幕正在上演。这家在不远的过去宣称改造中国传统纺织业的企业集团，此时已迈向跨行业并购、全力进军医药业的高潮期。

主业荒废

与投资中纺城同步，上世纪90年代中期的华源在化纤、纺织领域展开一系列购并，最终将其资产并入华源股份、华源发展两家公司，并于1996年成功登陆国内A股市场。

虽是出身于纺织工业部，华源起初并无自己的纺织企业，它进入纺织业，是以一系列并购开场的。1994年－1995年间，华源重组了常州华源化学纤维有限公司、锡山长苑丝织厂、江苏秋艳集团等一系列纺织企业；1996年7月，华源将上述企业资产置入新成立的华源股份，在上交所发行Ｂ股。

不久，华源又将并购的常熟双猫纺织装饰有限公司、江苏太仓雅鹿公司、上海华源国际贸易发展有限公司等资产并入华源发展，1996年10月在上交所A股挂牌。

两家公司上市初，在产业上有所分工，华源股份承“大化纤”概念，以生产化纤原料及产品为主；华源发展则经营“大服装”，以成品服装和装饰用品生产为主。

上市后，华源股份旋即利用所募资金展开大规模并购，又从母公司华源集团手中受让杜邦（中国）纤维有限公司、赫斯特华新纤维有限公司、蕾迪斯聚合物有限公司、巴斯夫华源尼龙有限公司中的中方股份。

但并购并不成功。除前述与巴斯夫、赫斯特的合资项目最终流产，华源股份并购的其他项目也多有曲折，且从未给上市公司及华源集团带来强势品牌和稳定利润。2000年以后，公司利润呈整体下降趋势；2005年以来，股价更是跌破每股净资产价格。

承担“大服饰”概念的华源发展，其发展更不轻松。1999年之后，公司主营业务产生大幅波荡，其利润高低，完全取决于外部市场环境。自2000年以后，公司利润也成下滑趋势。2005年以来，股价亦跌破每股净资产价格。

1998年始，华源股份制订新三年发展规划，产业定位已发生变化，并提出对现有化纤纺织行业进行“维持和调整”，全力发展化工新材料行业，同时提出“努力进入生物医药高新技术行业”，这与整个华源集团转向医药的步调一致。因此时凤凰化工尚未迁址改名，华源股份实际上负担了为整个集团转向医药探路的任务。

2000年，华源股份新成立医药事业部，传统织造业在主营业务收入中的比重逐年下降。但新增的农药、保健品、生物药业等资产的利润率，比原有的化纤、织造还要低下。

截至2004年末，承担纺织板块重任的华源股份、华源发展两大上市公司的总资产合计109亿元，在华源集团资产总量中不足五分之一；两家公司主营业务收入93亿元，尚不足占华源集团2004年主营业务收入总额的两成。

至此，华源曾经的主业已然面目模糊。华源发展一位中层对此亦颇有微辞，认为并购策略、资本运作导致公司主业荒废，至今没有拿得出手的品牌，“只有国有企业才能这么乱搞”。

担保重负

世纪之交，大举转向医药业的华源宛若脱胎换骨，对外屡以“大生命产业”示人。承担纺织板块的华源股份和华源发展两家公司，此时尽管主业不兴，但其上市公司的担保效应，却屡被集团公司“开发利用”，为后者在全新产业领域的拓展效力。

从1999年起，华源股份、华源发展所作贷款担保余额开始上升，担保对象既有华源集团，也有集团不断并购的诸多企业。

2003年起，两家上市公司担保数额急剧上升，担保对象已大量扩至“华源系”之外的非关联企业。财报显示，截至2004年末，华源股份担保总额17.17亿元，是公司净资产的107％，这严重违反了“上市公司对外担保总额不得超过最近一个会计年度合并会计报表净资产的50％”的政策规定。在总计17.17亿元的对外担保中，其违规担保高达8.92亿元；其中，违规为控股股东及公司持股50％以下的关联方提供担保2340万元，为资产负债率超过70％的被担保对象提供债务担保8.69亿元。

华源发展提供担保的数额同样令人触目惊心。截至2004年末，公司担保总额7.48亿元，占公司净资产比例57.27％，其中违规担保合计1.78亿元。此外，公司巨额资金频频被占用。2004年初，华源集团占用华源发展资金1.79亿元，其他关联方占用华源发展资金4.09亿元。

今年9月“华源危机”集中爆发，上海银行等多家债权银行起诉华源集团，导致后者在华源股份、华源发展的股份被司法冻结。两家上市公司的资金状况和经营业绩均受到严重影响。

时至今日，经多方斡旋，债权银行大多已经撤诉，“但是担保的负担仍然重重地压在我们上市公司的头上。”华源发展一位中层感叹道。